公司是集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、研发技术，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体的大型铝生产经营企业，主体业务包含氧化铝、原铝、能源、贸易四大板块。依据公司招股书，企业成立于 2001 年 9 月 10日，主体业务为经营国家投资形成的全部国有资产和国有股权，铝材加工，工程设计、建设和监理服务等；由中铝公司作为主发起人，联合广西投资、贵州开发共同发起设立，随后中铝公司与中国信达、中国东方和国家开发银行签订《债权转股权协议》并实施了债转股，中国信达、中国东方和国家开发银行成为公司的主要股东。
公司于 2001 年 12 月成功发行了 H 股股份和美国存托凭证，并在同月 11 日、12 日在纽约证券交易所和香港联交所挂牌上市，随后公司的生产能力逐步扩大，氧化铝产能从 2001 年的456 万吨增长到 2006 年的 900.7 万吨，年复合增长率达 14.58%；原铝产能从 2001 年的 74 万吨增长到 2006 年的 248.12 万吨，年复合增长率达 27.38%。随后于 2007 年 4 月 30 日在上海证券交易所上市，并于 2022 年 8 月 12 日（美国东部时间）在纽交所退市。据阿拉丁数据，我们测算截止至 2023 年 6 月底，公司氧化铝建成产能达到 2100 万吨，电解铝建成产能达到796 万吨。
公司控制股权的人为中国铝业集团，实际控制人为国务院国资委。公司控制股权的人为中国铝业集团有限公司，是中央直接管理的国有重要骨干企业，主要是做矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第一大氧化铝、电解铝供应商。公司为中国铝业集团提供原铝、碳素等产品，并多次收购集团持有的公司，如 2022 年公司收购中铝集团持有的平果铝业 100%股权。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，合计持股约30.82%。公司旗下包含多家主要子公司，合理分配氧化铝、原铝、贸易、能源四大板块业务，产能较为分散可辐射多区域消费市场。
受到原材料价格持续上涨影响，公司营业总成本同比上升 7.6%，2022 年业绩有所下滑；2023 年上半年，受云南管理降用电负荷及产品价格同比下降影响，业绩同比下滑。依据公司年报，公司 2022 年实现营业收入 2909.88 亿元，同比下降 2.64%，根本原因是贸易业务量有所减少；归母净利润实现 41.92 亿元，同比下降 27.22%；扣非归母净利润实现 31.31 亿元，同比下降 55.46%，根本原因是电解铝、氧化铝产品利润同比下降。2023 年 H1 公司实现归母净利润 34.17 亿元，同比下降 23.32%，实现扣非归母净利润 28.84 亿元，同比下降 24.85%。其中2023 年 Q2 实现归母净利润 16.04 亿元，同比下滑 34.45%，环比下滑 11.53%；扣非归母净利润 12.74 亿，同比下滑 42.85%，环比下滑 20.87%。
顺应绿铝一体化发展的新趋势，形成“3×5”产业高质量发展格局。公司发挥资源优势，以价值创造为导向，着力做强做优铝一体化产业链，这中间还包括：1）铝土矿、氧化铝、电解铝三大核心主产业；2）高纯铝、铝合金、精细氧化铝三个核心子产业；3）炭素、煤炭、电力三个配套产业；4）贸易、物流、物资三个协同产业；5）赤泥利用、再生铝、电解危废协同处置三个绿色产业。
四大板块合理分配，原铝、氧化铝板块贡献主要利润。依据公司年报，2022 年，公司整体毛利率、净利率上升，分别为 11.47%、3.73%。其中，公司贸易板块营业收入占比最大，达到56%，而毛利润占比最低，仅为 8%;公司原铝、氧化铝板块营业收入占比不高，分别为 30%、12%，但原铝、氧化铝板块毛利润占比最高，分别达到了 52%、29%，原铝、氧化铝板块利润受铝价影响较大。据公司半年报，2023 年上半年公司氧化铝板块总利润 13.22 亿元，占总利润 20%；原铝板块总利润 39.42 亿元，占总利润 59%；能源板块总利润 13.01 亿，占总利润 19%。
国务院国资委控股，三大业务打造铝业巨擘：中国铝业由国务院国资委实际控制，控制股权的人为中国铝业集团有限公司，是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司集铝土矿、煤炭等资源的勘探开采，氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、研发技术，国际贸易，物流产业，火力及新能源发电于一体，截止至 2023 年 6 月，公司氧化铝产能达到 2100 万吨，电解铝产能达到 796 万吨。用电负荷及商品的价值下滑拖累业绩，经营效率提升增长可期：2023 年上半年，受云南管理降用电负荷及产品价格同比下降影响，业绩同比下滑。2023 年 H1 公司实现归母净利润 34.17 亿元，同比下降 23.32%，实现扣非归母净利润 28.84 亿元，同比下降 24.85%。其中 2023 年 Q2实现归母净利润 16.04 亿元，同比下滑 34.45%，环比下滑 11.53%；扣非归母净利润 12.74 亿，同比下滑 42.85%，环比下滑 20.87%。
发挥一体化优势，铝板块业务结构逐步优化：据公司半年报，2023 年上半年公司整体毛利率、净利率分别为 9.53%、4.17%，氧化铝板块总利润 13.22 亿元，占总利润 20%；原铝板块总利润 39.42 亿元，占总利润 59%；能源板块总利润 13.01 亿，占总利润 19%。2023 年 1-6 月公司生产原铝（含合金）306 万吨，同比-5.57%，销售 306 万吨，同比-5.11%；冶金氧化铝产量 823 万吨，同比-9.05%，精细氧化铝产量 188 万吨，同比+5.13%；生产煤炭 622 万吨，同比+11.67%，总发电量 178 亿 KWh，同比-4.81%。
央企“一利五率”考核指标出台，经营及盈利能力有望提升：在 2021年“两利四率”考核体系出台之后，2023 年国资委推出“一利五率”考核体系，该体系更换了部分指标和要求，将净利润更改为净资产收益率（ROE），将营业收入利润率更改为营业现金比率，并将考核要求从“两增一控三提高”改为“一增一稳四提升”。复盘此前历次改革，公司均高质量完成了国企改革的各项任务，2023 年以来央企“一利五率”考核指标出台，在增加总利润、提升净资产收益率指标考核下有待提升。2021 年底公司推出股权激励计划，以 2020 年业绩为基础，对 2022-2024 年业绩制定目标，内部股权激励叠加外部国企改革契机催化，公司经营及盈利能力有望提升。
并表云铝提升绿电铝比例，丰水期低电价支撑利润：控股云铝股份后，2022 年公司电解铝产能（796 万吨）位居全国第一，依据公司 2022年年报，公司生产电解铝所使用的绿电（风电、光伏、水电等）已达到电解铝总用电量的 45%，其中，水电占比 29%、风电、光伏新能源占比 16%。未来华云三期电解铝项目投产后公司将新增 20 万电解铝产能。同时，公司与云铝已启动筹划同业竞争业务整合工作，有望发挥云铝政策、资源、管理、技术等优势，发挥协同效应，助力公司高水平质量的发展。此外，控股云铝有效推升清洁能源电力使用比例，丰水期来临盈利有望修复。
海外铝矿资源稳定输出，氧化铝规模持续扩张：公司铝土矿自给充足，2022 年产量达到 2812.3 万吨，占据国内铝土矿资源供给约 13.02%，几内亚铝矿资源稳定输出。企业具有氧化铝产能共 2100 万吨，位居全国第一，后续随着几内亚氧化铝项目逐步推进，公司氧化铝产能将进一步提升。
国内铝土矿资源稀缺性增强，布局海外铝资源大势所趋：2022 年中国铝土矿储量为 7.1 亿吨，仅占全球铝土矿资源储量的 2%，而产量高达 9000 万吨，占全球铝土矿产量的 24%，且国内铝土矿存在品质、开采问题，体现中国铝土矿低储量难以匹配下游高产量氧化铝对铝土矿的高需求，因此中国铝土矿进口依赖度持续上升。此外，氧化铝生产的基本工艺潜在问题需进一步解决，环保问题仍是当下氧化铝制备过程中的关注重点。供需格局偏紧叠加加息逐步进入尾声，铝价有望长期保持高位：截至2022 年底，国内电解铝建成产能 4445 万吨，接近供给侧改革 4550万吨行业产能天花板，电解铝供给瓶颈突出。同时，下游终端需求拉动电解铝消费，新能源汽车领域有望带来铝消费新增量。铝产业供需矛盾凸显，叠加低库存带来的影响给予铝价支撑。宏观层面，美国宏观局势逐渐稳定，电解铝价格压制减弱，海外扰动市场情绪的美国债务危机顺利解除，美联储暂停加息预期逐渐升温，海外市场情绪边际上继续好转。